文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之深和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵部(bù)需求、外部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅(fú)度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长压力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企业(yè)累计每百元营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工业企业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增(zēng)幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的(de)利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概(gài)率(lǜ)偏缓。中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵g>

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yu中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵è)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利(lì)润(rùn)增速(sù)相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收(shōu)窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始(shǐ)计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至少还(hái)要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利润增速转正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹