4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大(dà)的工业(yè)生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及(jí)预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数(shù)效应凸(tū)显》

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