4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但(dàn)低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去(qù)年(nián)同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票(piào)房较(jiào)3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人(rén)数(shù)及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复至201印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有9年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二(èr)手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

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　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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