4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗rong>工(gōng)业(yè)：卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗g>工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xín卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗g)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发(fā)价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷(dài)款需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是(shì)近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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