金融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂(zàn)时(shí)起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言人(rén)付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。三件套是哪三件随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业(yè)和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服三件套是哪三件务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对三件套是哪三件(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下景气(qì)行业的(de)稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部(bù)因素(sù)，物价水平(píng)的(de)回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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