金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度走高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行(xíng)年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利(lì)率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的(de)改变对银(yín)行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年(nián)一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能(néng)够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分(f微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔ēn)部门处(chù)理，地(dì)产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利(lì)空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正向的(de)催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投资的(de)国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续(xù)改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资(zī)策略报告(gào)中(zhōng)表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方(fāng)面的(de)景气度(dù)均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也(yě)在(zài)近(jìn)期(qī)表示(shì)，看(kàn)好全年盈(yíng)利(lì)能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价(jià)值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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