来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业(yè)景气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季度(dù)第二(èr)产业增加值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在(zài)产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度(dù)的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另(lìng)一方面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居(jū)民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综(zōng)合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性rong>美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价(ji无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性à)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营(yíng)造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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