金融界5月(yuè)16日消息 国新办(bàn)今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如何(hé)看待未来的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发(fā)言人、国民经济综合统计司(sī)司(sī)长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行(xíng)主要是阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市场价格有(yǒu)所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行(xíng)，也带动(dòng)了食品价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价(jià)格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降(jiàng)价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价格的下(xià)行。我们(men)看到，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价(jià)格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期(qī)等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全(quán)球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格(gé)中食品和能源由于受到(dào)短期(qī)因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会(huì)比较大，看价(jià)格总体的(de)状况，更(gèng)重要(yào)的(de)还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基(jī)本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还(hái)是偏(piān)低(dī)的(de)，很重要(yào)的原因(yīn)是服务(wù)需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会(huì)恢复常(cháng)态(tài)化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回(huí)升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多(duō)重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商(shāng)品价(jià)格与(yǔ)国际市(shì)场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济(jì)恢复乏(fá)力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行(xíng)业(yè)产能供给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相对不足(zú)，价格有所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭(tàn)产能(néng)继续释放(fàng)，进口持续增加，而(ér)电煤需(xū)求季(jì)节性减少(shǎo)，市(shì)场进(jìn)入(rù)淡(dàn)季(jì)，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会(huì)持续，国内市(shì)场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国内经(jīng)济(jì)恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步(bù)回(huí)升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货(huò)币(bì)政策报告(gào)也提(tí)及通缩(suō)。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效应有关(guān)。我国经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是(shì)供给(gěi忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思)能(néng)力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等大(dà)宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近期居民(mín)出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明(míng)显。去年国(guó)际油价(jià)一度(dù)逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年(nián)以来已(yǐ)回落至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对(duì)今(jīn)年(nián)也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明(míng)显基数效应，去年(nián)二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度(dù)GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持(chí)低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策(cè)效应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济(jì)内生动力也(yě)在增(zēng)强，供需缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预(yù)计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前(qián)我国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格(gé)持(chí)续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符(fú)合通(tōng)缩的(de)特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国(guó)经济总供求(qiú)基本平衡(héng)，货币条件合(hé)理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经(jīng)济的周期性波动主要(yào)由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变化(huà)而(ér)变化(huà)，使得物价变(biàn)化(huà)滞(zhì)后经(jīng)济(jì)1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏初(chū)期(qī忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思)，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化领先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去(qù)年基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思菜(cài)等(děng)食品价格回落(luò)，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐(zhú)步(bù)抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无(wú)用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金(jīn)多滞留(liú)在银行体系、而不是非银(yín)金融(róng)机构，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信(xìn)用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业(yè)有效信用派生自去年9月以来(lái)持续改善，而(ér)房地产相关(guān)融(róng)资拖累总体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱(qū)动(dòng)为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持(chí)续(xù)回升(shēng)，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来(lái)的经济效(xiào)应不(bù)同(tóng)过(guò)往，有效信用派生对企(qǐ)业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来(lái)，资金加速(sù)流向制造业，而(ér)房地(dì)产相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造(zào)业(yè)投(tóu)资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得(dé)大家容易(yì)产(chǎn)生(shēng)悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策(cè)调(diào)整(zhěng)，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带来的经济波(bō)动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在(zài)2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的(de)同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复已然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被低(dī)估(gū)，前半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企(qǐ)业(yè)经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带来的消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识(shí)，地(dì)产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修(xiū)复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修复(fù)出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供(gōng)给增(zēng)多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低(dī)能(néng)级城市(shì)需求。

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