事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

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　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格(gé)上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费(fèi)活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服(fú)务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用品环比由(yóu)负太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

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