文(wén)|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（11兆等于多少mb流量，1G等于多少MB）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业(yè)电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBtrong>上游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)是(shì)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电(diàn)子设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现明(míng)显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个(gè)行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应(yīng)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累(lèi)计(jì)增速(sù)上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企业利(lì)润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需(xū)增(zēng)长缓慢(màn)和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不(bù)下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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