调油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而(ér)能(néng)够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市场的热(rè)度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价(jià)下(xià)跌(di不拘于时句式类型，不拘于时句式还原ē)372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于两方面，一方(fāng)面由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端(duān)的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美(měi)国(guó)调油需求的(de)预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化(huà)组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于(yú)路径依赖(lài)，去年极端的(de)调(diào)油行(xíng)情使得(dé)市(shì)场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年(nián)的(de)调(diào)油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节(jié)与节(jié)奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触即(jí)发，而经历过去年的大(dà)幅波(bō)动，随(suí)后调油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的(de)数(shù)量保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今年(nián)市场的调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启(qǐ)动(dòng)，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中(zhōng)旬开(kāi)始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需(xū)求的(de)主要时期，而今年市(shì)场提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油(yóu)供需(xū)突然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压(yā)力较(jiào)大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的(de)出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走(zǒu)高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国(guó)出行旺(wàng)季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有(yǒu)了去年(nián)二(èr)季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润(rùn)可观(guān)的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运(yùn)往(wǎng)美(měi)国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的(de)基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源(yuán)紧张的局(jú)面在恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产能(néng)共500万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下(xià)旬开始美国汽(qì)油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预(yù)期(qī)以(yǐ)及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品油(yóu)消费的成(chéng)色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的(de)供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合约换月，市场的交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在(zài)不拘于时句式类型，不拘于时句式还原距(jù)离9月(yuè)相对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国(guó)内纯苯(běn)下游品种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力(lì)度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面临成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高和利润不佳的(de)局(jú)面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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