文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业(yè)营业收(shōu)入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？规模以上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，是(shì)整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉(lā)动力。按(àn)当月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速(sù)均出现(xiàn)回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业主要(yào)是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业的(de)利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机通信(xìn)和电子(zi)设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润(rùn)降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的(de)机(jī)械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力(lì)利(lì)润增速相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应(yīng)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械及器广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底(dǐ)历史来(lái)演绎(yì)的(de)话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱(ruò)的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能(néng)利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的(de)内部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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