原本被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对白酒将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物(jiǔ)造(zào)成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够(gòu)强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度(dù)提升(shēng)，头部(bù)酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的(de)白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个(gè)共同(tóng)主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就(jiù)会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的(de)主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了(le)良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景的多元(yuán)化(huà)，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基(jī)本(běn)形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带(dài)布局(jú)，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù) 非名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现(xiàn)，除头部(bù)酒(jiǔ)企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家(jiā)基(jī)础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会(huì)像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现(xiàn)金(jīn)流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年(nián)同期(qī)基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠(qú)道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社会库存(cún)很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互(hù)动(dòng)平台回(huí)答投资者关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存(cún)量(liàng)不到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近(jìn)十年来(lái)白酒产(chǎn)量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周(zhōu)期(qī)中胜出。

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