大家周末好，先(xiān)来看下(xià)重要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下(xià)令军队(duì)进入最高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行政线方向(xiàng)移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的(de)战备状态提升到(dào)最高等级，并紧(jǐn)急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞(sāi)尔维(wéi)亚军队(duì)战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧张有关(guān)。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族(zú)民众与(yǔ)科索沃阿族(zú)警察发(fā)生冲(chōng)突，阿族警察(chá)在冲(chōng)突(tū)中使用了催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一(yī)数据创年(nián)内(nèi)新高，美联(lián)储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据(jù)显示(shì)，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前(qián)值和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当(dāng)前经济(jì)周期(qī)相关的(de)通胀压力的周期性核心PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策(cè)利(lì)率期货(huò)合约交易商周五加(jiā)大了对美联(lián)储将继(jì)续加息的押注，数据公布(bù)后，这些(xiē)合约的隐含收益率上升，定价美联储在6月会议上(shàng)将基准利(lì)率目标(biāo)区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可(kě)能性(xìng)约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交(jiāo)易员(yuán)们一(yī)直坚(jiān)信，美联储今年将多次降息。但(dàn)他们最终承(chéng)认(rèn)，基于(yú)对(duì)期货(huò)的押注，今年降(jiàng)息的(de)可能(néng)性不大(dà)。现在，他们(men)预计在2024年之(zhī)前不(bù)会(huì)降(jiàng)息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市场以及债(zhài)务上限担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易(yì)员们(men)现在认为，6月份(fèn)的会(huì)议可能会考虑加息(xī)25个(gè)基点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就(jiù)在一(yī)个月(yuè)前，衍生(shēng)品市场(chǎng)预(yù)计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整(zhěng)体(tǐ)走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略(lüè)显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论(lùn)是下(xià)跌(diē)幅度，还(hái)是下行斜(xié)率，均大(dà)于(yú)油化工品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原料(liào)成本端为原(yuán)油(yóu)的品种(zhǒng)，在原(yuán)油下跌幅(fú)度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的(de)品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源(yuán)首席分(fēn)析师高(gāo)明宇解释说，终端产品这(zhè)一分化的(de)根源(yuán)还是原料端(duān)表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢(yì)价将能源危(wēi)机在期货(huò)市场的影射推向(xiàng)顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半(bàn)年起市场进入(rù)衰退交易(yì)主题，且目(mù)前工业(yè)品整体仍处(chù)于衰退交易的中(zhōng)后(hòu)场(chǎng)。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板块内(nèi)部来(lái)看，前期(qī)原油价(jià)格的下(xià)行已触(chù)碰到中(zhōng)东(dōng)主(zhǔ)要(yào)产油国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩(yán)油(yóu)生产(chǎn)商边际产油成本(běn)、美国收储目标价位，在美(měi)国页岩油非(fēi)常规能源产量增(zēng)速持续(xù)不达预期的情(qíng)况下，以(yǐ)沙特(tè)和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推(tuī)动原油供给约束的兑(duì)现，在能(néng)源品的下行趋势中(zhōng)原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈(chéng)现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以(yǐ)来港口Q5500动力(lì)煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主产(chǎn)区(qū)动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利(lì)润丰厚的情况下(xià)供(gōng)应有增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的供需面持(chí)续带(dài)动产业链(liàn)各环节累库，价(jià)格下(xià)跌趋势(shì)明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震(zhèn)荡下行的趋(qū)势(shì)中，原料煤(méi)炭成本端的支(zhī)撑弱化(huà)，使煤化(huà)工(gōng)品种的估值中枢(shū)不断下移。”中(zhōng)信建投期货分(fēn)析师刘书源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区(qū)间(jiān)弱势震荡的走势，并未出现较大(dà)的单(dān)边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持(chí)续走(zǒu)弱未(wèi)见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海分(fēn)院(yuàn)负责人夏(xià)聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面无(wú)利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在进口煤(méi)增加的情况下，市(shì)场可流通货(huò)源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影(yǐng)响，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤(méi)需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场(chǎng)价格仍(réng)存在下(xià)调可能，成本(běn)端难以提供有(yǒu)力(lì)支撑(chēng)。加之(zhī)煤(méi)化(huà)工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分(fēn)区域需求受到影响。需求处于季(jì)节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价(jià)格承压下行(xíng)，煤化工受到(dào)成(chéng)本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的(de)持续走弱(ruò)也(yě)与宏观需(xū)求弱(ruò)势以及自身品种(zhǒng)的(de)产(chǎn)能投放周期(qī)有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的(de)终端工厂，在(zài)经历疫情几(jǐ)年之后，并(bìng)未(wèi)重启，所以(yǐ)终端产品的(de)需求并(bìng)没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑(kēng)口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤(méi)化(huà)工品种的(de)估值中枢不断下移，难(nán)见反(fǎn)转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅(fú)走弱，目前(qián)甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成(chéng)本端松动，但(dàn)煤(méi)化工品种自身表现(xiàn)同样低(dī)迷(mí)，面临(lín)较(jiào)大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份(fèn)以来新低，现(xiàn)货价格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复(fù)过程(chéng)中止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲醇成本理论(lùn)核算来(lái)看，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地(dì)区现(xiàn)货价格回(huí)到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有(yǒu)随着(zhe)煤价回(huí)落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较大(dà)，且部(bù)分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者(zhě)降负的(de)消息(xī)，后续值得(dé)持续关注这一(yī)问题。”刘(liú)书源如是(shì)说。

　　受访人士普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为，短期，煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周期的迹(jì)象。“经历过前几年(nián)的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的(de)产能(néng)不断扩张(zhāng)，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未(wèi)来其价格(gé)可(kě)能在1—2年都(dōu)维(wéi)持较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游降负(fù)或者(zhě)去产能的阶段，后续大概(gài)率是一个产能(néng)的上下游再(zài)平衡周(zhōu)期(qī)。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪(cōng)看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱周期主要(yào)取(qǔ)决于需求的恢复情况，下(xià)半年部分品种(zhǒng)面临较大(dà)投产压力，进口体量大的品(pǐn)种将受到低(dī)价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工(gōng)行情难有起色(sè)，即使存在(zài)上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为长期下跌后(hòu)的反弹，而不(bù)是(shì)行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性(xìng)依然较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期能源化工(gōng)（尤(yóu)其是(shì)油化工）板块较(jiào)为强势主要还是(shì)基于(yú)原料端的(de)驱动。

　　据光大(dà)期货(huò)分析(xī)师(shī)杜冰(bīng)沁介绍，本周原油(yóu)整(zhěng)体呈现先抑后扬的走势，受到(dào)供(gōng)需基本(běn)面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油化(huà)工板块(kuài)表现(xiàn)较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判(pàn)陷入僵局带(dài)来(lái)的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特(tè)能源(yuán)部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上(shàng)承(chéng)诺将(jiāng)加(jiā)大力度(dù)打击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料出(chū)口(kǒu)价格上限的行为都对于(yú)油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来看，下(xià)半(bàn)年全(quán)球原(yuán)油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新(xīn)月(yuè)报(bào)预计今年全(quán)球需求同比增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来(lái)自于(yú)中(zhōng)国需求复(fù)苏的(de)持(chí)续；同时美国(guó)宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加美国(guó)即将(jiāng)进入夏季(jì)汽(qì)油消费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本端带动油(yóu)化工(gōng)整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目(mù)前(qián)来看，油化工较煤(méi)化工较强的(de)关键原(yuán)因(yīn)还是在于原料端(duān)。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁大幅下(xià)降(jiàng)，主要源自(zì)原油进口的大幅下降和随着出行旺(wàng)季来(lái)临(lín)显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包(bāo)括汽油和精炼(liàn)油(yóu)在内(nèi)的成品(pǐn)油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也(yě)环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗(luó)斯减产不及预(yù)期，但(dàn)沙特(tè)能源部长发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日(rì)的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的不确(què)定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关注美国债务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能化高(gāo)级分(fēn)析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将(jiāng)近。考虑目前油价(jià)被市场接受度提升，预计6月化(huà)工品市(shì)场对标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持(chí)5月平(píng)均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有(yǒu)动作(zuò)。“考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市(shì)场接受度提(tí)升。预计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明(míng)说(shuō)。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格表现更弱，因而以原油折算成本的(de)加工利润(rùn)反而出(chū)现了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应(yīng)端的(de)利好已进入兑现期(qī)。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产(chǎn)已(yǐ)在(zài)原(yuán)油及(jí)成品油发运(yùn)船期(qī)中有所体现(xiàn)。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油出口(kǒu)仍(réng)未恢复，亦对本无弹(dàn)性(xìng)的原油供应构成扰(rǎo)动。且近(jìn)期沙特能源部长夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁再次对原油市场做空者发出警(jǐng)告，面(miàn)对欧美银(yín)行业危机(jī)和美国债务上限谈判带来的需求(qiú)端不(bù)确定性，不(bù)排(pái)除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将(jiāng)为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表(biǎo)现(xiàn)中(zhōng)，油制强于煤制的可能(néng)性依然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易(yì)获(huò)得支撑(chēng)。因此(cǐ)，成(chéng)本(běn)端强(qiáng)弱反(fǎn)差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价(jià)格(gé)刺(cì)激内产、进口兑现减量预期之前，油化(huà)工结(jié)构(gòu)性强于煤(méi)化(huà)工的行情仍然有望延续。

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