文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由美国管得了比尔盖茨吗(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数(shù)和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料(liào)加工业的(de)利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负(fù)，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出(chū)现回升，其(qí)他(tā)13个行(xíng)业的营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业主要(yào)是农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huá美国管得了比尔盖茨吗n)比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学(xué)原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有(yǒu)回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅(fú)度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于(yú)第6次工(gōng)业(yè)企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，美国管得了比尔盖茨吗预计工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率(lǜ)持续(xù)下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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