金(jīn)融界5月8日(rì)消息(xī)今日(rì)早盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银行板块(kuài)再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而(ér)年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特(tè)估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规(guī)模最(zuì)大的(de)国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到(dào)今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息(xī)行(xíng)业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不会(huì)出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各(gè)类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年(nián)化不(bù)良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和(hé)经济的稳(wěn)步(bù)复(fù)苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估(gū)值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期(qī)的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。

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