来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级将成为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特(tè)征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业京东是谁的老板是谁(yè)增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本(běn)上改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了(le)一项临时(shí)政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意(yì)与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

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