4月美国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于1二婚和剩女哪个干净，女性生理需求01.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē二婚和剩女哪个干净，女性生理需求)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国二婚和剩女哪个干净，女性生理需求潜(qián)在的工(gōng)资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于(yú)联(lián)储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解。最能(néng)反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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