4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物(wù)流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基(jī)数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较(jiào)大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否(fǒu)再度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优(yōu)化(huà)，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和(hé)基建相(xiāng)关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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