公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常(cháng)见的(de)托管人结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地的(de)基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也(yě)在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出(chū)现(xiàn)也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才成为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落(luò)地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行(xíng2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才)交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放在托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般(bān)2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户(hù)无(wú)需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行(xíng)场内(nèi)交易(yì)，券商根(gēn)据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)额度的前(qián)端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完(wán)成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公(gōng)募(mù)基金与(yǔ)证券公(gōng)司(sī)结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异化的需求，也印证(zhèng)了(le)券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机(jī)构为广大投资(zī)人提供更多的(de)交(jiāo)易工(gōng)具选择(zé)。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结(jié)为(wèi)三大(dà)方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需(xū)三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终资(zī)金(jīn)对(duì)账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模(mó)式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占率(lǜ)的(de)提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是(shì)，简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银(yín)证转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的(de)方(fāng)式(shì)是(shì)需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初(chū)期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度(dù)，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处(chù)于(yú)发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关金融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易(yì)前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从(cóng)单(dān)一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租(zū)用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基(jī)金采用(yòng)了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴(bàn)随(suí)着权益(yì)市场行情修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基(jī)金相对(duì)来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式的发(fā)展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益(yì)深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金(jīn)公(gōng)司(sī)和证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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