大家周(zhōu)末好(hǎo)，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)下令军队进(jìn)入最高战备状态，紧(jǐn)急向与科(kē)索(suǒ)沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天下(xià)令，将(jiāng)塞尔维亚(yà)军队(duì)的(de)战备状态提(tí)升到最高等级，并紧急(jí)向(xiàng)与(yǔ)科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局势骤(zhòu)然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞(sāi)族区塞族(zú)民众与科索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使(shǐ)用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦(wéi)钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被(bèi)科(kē)索沃(wò)特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束(shù)后由(yóu)联合(hé)国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创(chuàng)年内新高，美(měi)联(lián)储年(nián)内不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务(wù)部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最(zuì)爱通胀指标(biāo)——剔除(chú)食物和能(néng)源(yuán)后的(de)核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样高出前(qián)值和(hé)预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来(lái)新(xīn)高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济周期相(xiāng)关的(de)通胀压力(lì)的周(zhōu)期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约交易商(shāng)周五加大了(le)对美(měi)联(lián)储(chǔ)将继(jì作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出)续加(jiā)息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约的隐含收益率上升，定价美(měi)联储在6月(yuè)会议上将基准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美联储今(jīn)年将多次降息。但他(tā)们最终承认(rèn)，基(jī)于对期(qī)货的(de)押注，今年降(jiàng)息的(de)可能性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年(nián)之前不(bù)会降(jiàng)息，而且2024年的(de)降息幅度低(dī)于此前的预期。强(qiáng)劲的经济(jì)增长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳动力市场以及债务上限担忧的缓(huǎn)解降低(dī)了今年降息(xī)的可能性。交易员们(men)现在认为，6月(yuè)份的会(huì)议(yì)可能会考(kǎo)虑加息25个(gè)基点。市(shì)场预(yù)计联邦基(jī)金利率(lǜ)将在2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一个(gè)月(yuè)前，衍生品市(shì)场预计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工(gōng)品种暂(zàn)难(nán)走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工(gōng)与煤化工板块(kuài)略显分化。期货日(rì)报(bào)记(jì)者(zhě)观察到，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情(qíng)况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安信(xìn)期货能源首席分(fēn)析师高明宇解释说(shuō)，终(zhōng)端产品这一(yī)分化的根源还是原料端(duān)表现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将能源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市(shì)场进(jìn)入衰退交易主题，且目(mù)前(qián)工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内(nèi)部来看(kàn)，前期原油(yóu)价格的下行已触碰到中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生(shēng)产(chǎn)商边际产油成本(běn)、美国收储目标(biāo)价位(wèi)，在美国(guó)页岩油非常规能(néng)源产量增速持续不达(dá)预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄(é)罗(luó)斯主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原(yuán)油供给约束的兑现，在能源品的下(xià)行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国(guó)内三西主产区动力煤的(de)边(biān)际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业(yè)利润丰厚的情况下(xià)供应有增无减，宽松的(de)供需面持续带动产业链各环节累(lèi)库(kù)，价格下跌趋势明(míng)确，亦(yì)对近期煤化工品种(zhǒng)构(gòu)成较大压(yā作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出)制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)整体便(biàn)处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤(méi)化工品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下移。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表示，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势(shì)，并未出现较(jiào)大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周(zhōu)持续(xù)走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院上海(hǎi)分院负责人夏聪(cōng)聪解释(shì)说(shuō)，煤化(huà)工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导(dǎo)致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市(shì)场供应(yīng)存在保障，在进口煤(méi)增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充裕，今年受(shòu)到天(tiān)气因(yīn)素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步(bù)好转(zhuǎn)，电煤需(xū)求存(cún)在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难(nán)以(yǐ)提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体需求端不(bù)佳，高(gāo)温雨季部分(fēn)区域(yù)需求受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处(chù)于(yú)季节性淡季，下游(yóu)用煤企业(yè)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤化工受(shòu)到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工(gōng)近期的持续走弱(ruò)也与宏(hóng)观需(xū)求(qiú)弱势以及自身品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根(gēn)据前期(qī)调研，部分(fēn)甲醇和(hé)尿素的(de)终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所以终端产品的需(xū)求(qiú)并(bìng)没有因疫(yì)情解封(fēng)后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口(kǒu)和坑口(kǒu)煤价加速下(xià)跌，导致煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏损较之前有所放(fàng)大(dà)。“煤化(huà)工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化(huà)工品(pǐn)种自身表现同(tóng)样(yàng)低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创(chuàng)2020年(nián)10月(yuè)份(fèn)以来新低，现(xiàn)货价格同步走(zǒu)低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端，利(lì)润(rùn)修复过程(chéng)中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业(yè)整体处于不景气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于(yú)甲醇现货价格不断创下新低(dī)，部(bù)分地区现货价格回到历(lì)史低位，上(shàng)游甲醇(chún)生产企业整体利(lì)润并没有随着煤价回(huí)落(luò)、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤(méi)制甲(jiǎ)醇企业，理论亏(kuī)损幅(fú)度较(jiào)大(dà)，且部分内地企(qǐ)业(yè)有传出因甲醇价格太(tài)低，出(chū)现停车(chē)或(huò)者降负的消息，后续值得持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂(zàn)难(nán)走出弱周期的迹象。“经(jīng)历(lì)过前几年的(de)持(chí)续(xù)投产(chǎn)，国内(nèi)甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配(pèi)新(xīn)增的产能，未(wèi)来其价格可能(néng)在1—2年都维持较低水平(píng)，从而开启倒(dào)逼上游降(jiàng)负(fù)或者去(qù)产(chǎn)能(néng)的阶段(duàn)，后(hòu)续大概率是(shì)一个产能(néng)的上下游再平(píng)衡周期。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤(méi)化工能(néng)否走出(chū)偏弱周(zhōu)期主要取(qǔ)决于需求(qiú)的恢复情况，下半年部分品种(zhǒng)面临较大投产压力，进口体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源的(de)冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上(shàng)涨，也(yě)表(biǎo)现(xiàn)为长期(qī)下跌后的反弹，而(ér)不是行(xíng)情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的(de)可能性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中记者了(le)解到，近期能(néng)源化工（尤其(qí)是油化(huà)工）板块较为强(qiáng)势(shì)主(zhǔ)要还(hái)是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析(xī)师杜(dù)冰(bīng)沁介绍，本(běn)周原(yuán)油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势(shì)，受到供(gōng)需基(jī)本面收紧的(de)前景提振油价上涨，带动油(yóu)化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数(shù)下跌的行(xíng)情中，原油尽管受到美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发言力挺油价(jià)和(hé)G7在其年度领导(dǎo)人(rén)会(huì)议上承(chéng)诺将加大力(lì)度打击(jī)俄罗斯逃避其石(shí)油(yóu)和燃(rán)料出口价格上限的行(xíng)为都(dōu)对于油价起到提振作(zuò)用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年全球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需求复(fù)苏的(de)持(chí)续；同时美(měi)国宣(xuān)布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美(měi)国即将进(jìn)入夏季(jì)汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强势从(cóng)成本端带动油(yóu)化工整体(tǐ)强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工(gōng)较(jiào)煤化工较强的关(guān)键(jiàn)原因(yīn)还(hái)是在于(yú)原料(liào)端(duān)。在杜(dù)冰沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大幅下(xià)降，主(zhǔ)要源自原油进(jìn)口的(de)大幅下(xià)降和随(suí)着出行旺季来临显(xiǎn)著增长的需(xū)求；包括汽油和精炼油在内的(de)成品油库存均出现不同程度的下降，同时(shí)汽、柴油表需也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及(jí)预(yù)期，但沙特能源部长发(fā)言力挺油价，市(shì)场计(jì)价(jià)OPEC+可能(néng)在6月4日的会议(yì)上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的收(shōu)储均将(jiāng)收紧下半年全球原油平衡表。但在(zài)美国债务上限(xiàn)谈判达(dá)成(chéng)一(yī)致前，宏观层面(miàn)的不确定(dìng)性仍然会影(yǐng)响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注美国债务上(shàng)限谈判结果和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价(jià)被市场接受度提升，预(yù)计6月化(huà)工品市场(chǎng)对标(biāo)的(de)原油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平(píng)。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市场接受(shòu)度提(tí)升(shēng)。预(yù)计6月(yuè)化工(gōng)品市场对(duì)标(biāo)的原油(yóu)成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲(jiǎ)明说。

　　实际(jì)上(shàng)，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生(shēng)产毛利，已经从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯(xī)自身(shēn)现货价格表现更(gèng)弱，因而(ér)以(yǐ)原油折算成本的加工利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高(gāo)明宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产已在原油及成品油(yóu)发运船期中有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大野(yě)火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的(de)伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍(réng)未恢(huī)复，亦对本(běn)无(wú)弹性的原油(yóu)供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场(chǎng)做空(kōng)者(zhě)发(fā)出警告，面对欧(ōu)美银行业危机(jī)和(hé)美国债务上限谈判带(dài)来的需求端不确定性，不(bù)排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议再次减(jiǎn)产(chǎn)的(de)小(xiǎo)概率事件发生，二季度起的(de)基准去库(kù)预期仍将为原油(yóu)带来相(xiāng)对(duì)支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性依(yī)然(rán)较大(dà)。”陆(lù)甲明表示(shì)，原(yuán)料价格表现上，目前国内煤(méi)炭(tàn)供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋势依然存在。原(yuán)油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易获得支(zhī)撑。因(yīn)此，成本端强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤(méi)市场中(zhōng)下游库存(cún)有效去化，或低价格刺激内(nèi)产、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构性强于煤(méi)化工的行情(qíng)仍然有望延续(xù)。

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