原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)白酒业(yè)普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调(diào)整周(zhōu)期的(de)白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一(yī)个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头(tóu)部(bù)名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高(gāo)端(duān)产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能(néng)的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（6007四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思02.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队(duì)的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧(jù)，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及(jí)公司(sī)主(zhǔ)动进(jìn)行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证(zhèng)了(le)白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年(nián)一(yī)季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市场除了茅(máo)台供不(bù)应(yīng)求以外，其他(tā)产品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社(shè)会库存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然(rán)会面临不小(xiǎo)的(de)库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答投资(zī)者关于库存的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一(yī)个(gè)月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的(de)变(biàn)化，即(jí)使是(shì)疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需(xū)库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏(lán)的数(shù)字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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