金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一(yī)是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不(bù)能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和(hé)国企(qǐ)改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大(dà)的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行股是(shì)一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗)消(xiāo)，这(zhè)对银行(xíng)息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩(jì)真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得(dé)大行(xíng)的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估值(zhí)没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持(chí)续宽松警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提升下(xià)长期(qī)向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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