5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资(zī故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的(de)基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企投资。另(lìng)一(yī)方面是落(luò)实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服(fú)务资(zī)本市场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中特估(gū)的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字(zì)经济和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢(màn)变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一(yī故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么)季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研(yán)的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务(wù)工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价(jià)值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还(hái)有估值结(jié)论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的(de)市场和经(jīng)济(jì)特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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