近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金(jīn)净流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财(cái)报公布(bù)，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如(rú)，一季度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报(bào)告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本面，收益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能(néng)包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的值(zhí)得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是(shì)愿意支付农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的(fù)溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍(réng)待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极(jí)低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球(qiú)同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确(què)定性或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观(guān)察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债(zhài)表和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价(jià)格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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