来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)有望改善(shàn)，推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的(de)观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高景(jǐ小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询ng)气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，以及(jí)相关(guān)行业设(shè)备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年(nián)货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不(bù)确(què)定性的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意(yì)与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的(de)经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gōng)应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询>

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定(dìng)实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳增长的(de)工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营造良好产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。