来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求(qiú)释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国(guó)内经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端(duān)快泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的(de)复合(hé)增速，观察各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在(zài)产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地(dì)产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外(wài)需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出增速(sù)提(tí)升至5泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期(qī)可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业(yè)设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持(chí)续释放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生(shēng)指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对(duì)流动性(xìng)的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面(miàn)临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落(luò)实落(luò)细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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