文|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计(jì)局发布4月(yuè)全离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢e-height: 24px;'>离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢(quán)国规模以上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收(shōu)入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升的(de)主要(yào)拉动力(lì)。按(àn)当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回(huí)升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利润增速出(chū)现明显分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车(chē)产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、电力热力(lì)利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历(lì)史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的(de)产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业(yè)成本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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