公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的(de)托管(guǎn)人结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道(dào)基金(jīn)、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行三方(fāng)合作(zuò)推(tuī)出(chū)。目(mù)前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落(luò)地的基(jī)金产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力(lì)抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在(zài)积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的(de)资金账户无需于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译(xū)实际(jì)上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交易(yì)日基(jī)金公(gōng)司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模式的(de)交易(yì)前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带(dài)来(lái)的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易(yì)结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需(xū)三(sān)方存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资(z于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译ī)验(yàn)券(quàn)；三是(shì)日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模(mó)式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比(bǐ)较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣(liè)势？也(yě)是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎(shú)回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)主要优势(shì)归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券(quàn)公司资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普通(tōng)券(quàn)结(jié)模式下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对(duì)投(tóu)资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付(fù)金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需每日(rì)确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相(xiāng)应(yīng)的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉(shè)及(jí)系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在(zài)此类(lèi)模式(shì)刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一(yī)个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程(chéng)和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券商和(hé)托管行的系(xì)统(tǒng)改动较(jiào)大(dà)，如(rú)在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等(děng)多个环节(jié)需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式(shì)发(fā)生了重要变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是(shì)银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证(zhèng)券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金公司(sī)统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式将有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模(mó)式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说(shuō)获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一个(gè)制衡的(de)作用(yòng)。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司(sī)和证(zhèng)券公司会(huì)受益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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