事(shì)件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定(dìng)上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的(de)充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率计息(xī)，超过(guò)部分按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的(de)协定存款利率计(jì)息(xī)的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对(duì) M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商(shāng)业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的(de)开始？目前十(shí)年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立了存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 10古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么01.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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