公募基金交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模(mó)式和券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达(dá中国欠别国钱吗)中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据(jù)了(le)解，其(qí)他券(quàn)商(shāng)也(yě)在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证券公司(sī)。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基(jī)金(jīn)公司(sī)采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交易额度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了(le)原先(xiān)券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更(gèng)加(jiā)成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效率带来的(de)优(yōu)质(zhì)交易体(tǐ)验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模(mó)式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提(tí)供(gōng)更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突(tū)破(pò)了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务(wù)也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的(de)创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了(le)？定优势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集(jí)中于原来(lái)的证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前(qián)端(duān)验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防(fáng)范(fàn)资金(jīn)结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三(sān)方(fāng)需每(měi)日确(què)立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这(zhè)类业(yè)务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操(cāo)作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时(shí)在(zài)此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融机构对(duì)该模式会保持高度关(guān)注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机构客户的(de)能(néng)力(lì)，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)验(yàn)资验券(quàn)相关(guān)流程和业(yè)务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然(rán)是(shì)目前公募基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人(rén)士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公(gōng)司(sī)中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠道的(de)营销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式(shì)能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中(zhōng)小基(jī)金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司(sī)陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的(de)契合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会(huì)受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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