5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季(jì)度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积(jī)极(jí)推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用)对(duì)国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变是(shì)一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的(de)持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港股央国(guó)企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其(qí)实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是(shì)一定能(néng)够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的(de)研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的(de)框架是(shì)第(dì)一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中(zhōng)国特(tè)色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估(gū)值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的(de)影响上，也(yě)使得中国特(tè)色(sè)的(de)估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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