金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能(néng)力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者(zhě)是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思pan>

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时(shí)兑付(fù)，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低(dī)息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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