金融(róng)界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席(xí)经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就(jiù)业(yè)相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗底回(huí)到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融(róng)增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回(huí)落并(bìng)存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的(de)效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实(shí)际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到(dào)一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗表的边际(jì)变化而言(yán)，居民(mín)消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常(cháng)，实(shí)则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(j过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗iā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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