私募(mù)基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全(quán)面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私募证券投资(zī)基金纳(nà)入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记(jì)备案以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资(zī)基金交易策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协(三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思xié)结合(hé)私募证券投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二条，对(duì)私募证券投资基金(jīn)募集(jí)、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环(huán)节(jié)提出了规(guī)范要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集(jí)及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私(sī)募证券投资(zī)基金初始募集及(jí)存(cún)续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确(què)了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证(zhèng)券(quàn)基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关要求与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模的私(sī)募(mù)生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基(jī)金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合(hé)同应(yīng)当约定(dìng)投资者不少于6个月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合(hé)投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券(quàn)投资基金管理人提(tí)升(shēng)专业投资能(néng)力(lì)，组合投(tóu)资(zī)、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取(qǔ)资(zī)产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于同一资(zī)产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人管理的全部私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同(tóng)一(yī)资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)架构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者金融机构发(fā)行的资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公开募集基金(jīn)以外的其他(tā)私募证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私(sī)募基(jī)金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异(yì)化为(wèi)股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格(gé)投资(zī)者提供(gōng)通道服务，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人建立(lì)健全内(nèi)部制(zhì)度(dù)，遵(zūn)循(xún)投资者利(lì)益优先(xiān)与公平交易原则，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细化(huà)对(duì)私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等(děng)特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规(guī)模(mó)私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人定期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续(xù)建立健全流动性风险监测(cè)、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行(xíng)一次压力测试。私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持(chí)续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三(sān)方下达投资指令或(huò)者(zhě)自(zì)行负责(zé)投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管理(lǐ)产品以及其他私募基(jī)金提供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货(huò)日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的(de)实(shí)际(jì)标准在向金(jīn)融(róng)机构管理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执行后会(huì)快速抹平私募基金相对其他资管产品的(de)灵活度(dù)，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的整体(tǐ)运营(yíng)和服务(wù)水平上(shàng)，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的(de)私(sī)募证券投资基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时(shí)为(wèi)减少(shǎo)新(xīn)老基金的(de)套利(lì)空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差(chà)异化整(zhěng)改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款(kuǎn)的(de)整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及(jí)底(dǐ)线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增(zēng)募集(j三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思í)规模及投资(zī)者，不得(dé)展期，新(xīn)增投(tóu)资(zī)活动获得(dé)须(xū)符合(hé)《运(yùn)作指引》要求，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合(hé)同变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金(jīn)合(hé)同存(cún)续(xù)期限发生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明(míng)确的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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