事件：21世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当前利率处于(yú)什(shén)么水平？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。在(zài)存入(rù)款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和(hé)金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长短划分为(wèi)一(yī)天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提(tí)前七天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超(chāo)过(guò)部(bù)分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会(huì)导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回(huí)表也(yě)主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个(gè)人(rén)存(cún)款的(de)规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住(zhù)户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年(nián)平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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