事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金(蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账(zhàng)户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规定的(de)协(xié)定存款利率计息(xī)的(de)存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预(yù)期(qī)下行(xíng)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的(de)开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继(jì)续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路(lù)货(huò)车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续(xù)，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病