来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一些额(é)外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现；预计(jì)美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)嗤笑的意思高(gāo)于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美嗤笑的意思元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联(lián)储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考嗤笑的意思虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济(jì)活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一(yī)些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提(tí)高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较(jiào)低。

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