来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明(míng)较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经(jīng)济(jì)可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷(dài)利率至5.2初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法5％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续(xù)减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩，货(huò)币政策(cè)影(yǐng)响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和(hé)通(tōng)胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　<初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法strong>关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危机的(de)影响程度目(mù)前尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银(yín)行风险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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