近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市(shì)公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局(jú)等多(duō)家主权财(cái)富基(jī)金(jīn)增持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们(men)对于国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革(gé)并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高(gāo)层(céng)重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私(sī)营部门，这与他们(men)的(de)选股标准相关(guān)。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截(jié)至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为什(shén)么(me)贵(guì)州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除(chú)了(le)房地(dì)产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低亲爱的让你㖭我下黑(dī)于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极(jí)低的(de)水平(píng)上(shàng)升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通过(guò)股息(xī)或(huò)股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例(lì)如部(bù)分能源公(gōng)司估(gū)值远(yuǎn)远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场我们(men)学到了(le)什么(me)？我们(men)学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改亲爱的让你㖭我下黑善的(de)企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的(de)还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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