原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业(yè)营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)营收(shōu)取得(dé)了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结(jié)构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头(tóu)部(bù)名酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家(梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴(xīng)是一个非(fēi)常(cháng)好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一个特(tè)征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的(de)发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持(chí)结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子(z梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市i)窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的(de)6家基(jī)础(chǔ)上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛(tài)媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在(zài)年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅(máo)台以(yǐ)外社会(huì)库(kù)存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计(jì)今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会(huì)面(miàn)临(lín)不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库(kù)存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不(bù)到一(yī)个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售(shòu)费用(yòng)一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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