来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在外(wài)需(xū)回(huí)落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新(xīn)房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设(shè)备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案)区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步进入(rù)限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美(měi)国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平(píng)的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

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