来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处(chù)于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以及(jí)经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业(yè)和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读)5月(yuè)1日(rì)发(fā)布(bù)的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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