文丨明明 章立(lì)聪 余经(jīng)纬(wěi)

　　跨季(jì)结束后资(zī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)自低位持续(xù)上(shàng)行，即(jí)便税期(qī)结束，资金利率却仍未回落(luò)，反而进一步走高。我们认为(wèi)主要是源于：①货币政策(cèsand可数吗还是sand可数吗还是不可数，thousand可数吗不可数，thousand可数吗)力度边际(jì)转(zhuǎn)弱；②税期(qī)走(zǒu)款(kuǎn)叠(dié)加(jiā)4月(yuè)信(xìn)贷投放情况较好，导致银行(xíng)资金融出意愿与能力降(jiàng)低(dī)。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加(jiā)。考(kǎo)虑假期和(hé)月末因(yīn)素，预计短期内，资金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行空间有限，波动幅度加(jiā)大，建议投资者关(guān)注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市(shì)情(qíng)绪以及头(tóu)寸(cùn)管(guǎn)理的影响。

　　▍近期(qī)资金利率持(sand可数吗还是不可数，thousand可数吗chí)续上行。

　　跨季结束后资(zī)金(jīn)利率自低位持续(xù)上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中枢运行，然(rán)而税期结(jié)束(shù)后(hòu)却并(bìng)未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜利率角度观(guān)察，银行与非银机构间流(liú)动性分(fēn)层现象弱化；此外(wài)，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚(shèn)至已(yǐ)经(jīng)倒挂。我们(men)认为税期结束，资金不松，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边际(jì)转弱。

　　稳(wěn)健的(de)货币(bì)政策坚持以我为主、稳字(zì)当头(tóu)，保持货币信贷合理增长，确保(bǎo)利率(lǜ)水平合(hé)适，在(zài)追求经济提振的(de)同时(shí)，也注重防(fáng)范市场过热(rè)带来的(de)金融风险。在满足广义流动性供(gōng)需匹配的前提下，货币工具(jù)力(lì)度可能会(huì)有所回摆。从央行的具体操作上来(lái)看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆(nì)回购投放低量操作，结(jié)构性工(gōng)具“有(yǒu)进有(yǒu)退”，均预(yù)示后续政(zhèng)策将更(gèng)加(jiā)“精(jīng)准有(yǒu)力”，流动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走(zǒu)款叠加4月(yuè)信贷投(tóu)放情况较好，导致(zhì)银(yín)行(xíng)资(zī)金(jīn)融(róng)出意愿与(yǔ)能(néng)力降低。

　　4月18到19日(rì)税期(qī)缴款，而4月通(tōng)常是缴税大月，因此(cǐ)走款(kuǎn)可能对(duì)银行间流动性带来了(le)一定(dìng)的压力。此外，参(cān)考近(jìn)期(qī)票据利率走(zǒu)势，预(yù)计信贷增速较一季度将会有所放(fàng)缓，但4月预计(jì)仍将保持同比(bǐ)多增的态(tài)势。税期缴款叠加信(xìn)贷(dài)投放，银(yín)行系统整体资金(jīn)流出，因(yīn)此向同(tóng)业融出的(de)意(yì)愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可能会导致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押式回(huí)购成交量和我们测算的(de)杠杆率(lǜ)来看(kàn)，虽然(rán)上周(zhōu)受资金(jīn)收紧(jǐn)影响，加杠(gāng)杆情(qíng)绪(xù)有所降温，但依然处于历史相对积极的水平，导致(zhì)债市敏感度增加(jiā)。此外(wài)投资者对货币政(zhèng)策力度以及跨月资金面情况仍存(cún)担忧，使得(dé)市场上对于(yú)未来一(yī)个(gè)月内资金价格上行的预期(qī)更为(wèi)强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五(wǔ)一假期临近，回购资(zī)金的期(qī)限被动拉长(zhǎng)，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末(mò)往往财(cái)政集中支出(chū)，向(xiàng)市(shì)场释放资金；但跨月前夕银行(xíng)资金融出(chū)意愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或(huò)延(yán)续(xù)政策与基本面预期(qī)交易(yì)，预计利(lì)率(lǜ)以(yǐ)震荡走势为主，建议投资者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流(liú)动性大(dà)幅收(shōu)紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期；经济复苏节奏不及(jí)预期；银(yín)行间市场流动(dòng)性过快(kuài)收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 sand可数吗还是不可数，thousand可数吗