核心观点:在当(dāng)前经济(jì)恢复的不确定性下，高股(gǔ)息策略有望以其确定的股息收入和较高的(de)安(ān)全边际为(wèi)投资者提供(gōng)不错(cuò)的收益。而基(jī)本面(miàn)稳健，分红率(lǜ)高(gāo)而稳定(dìng)，估(gū)值处于(yú)历史低(dī)位，银行板块(kuài)将成为高股息(xī)策略的(de)理想增配(pèi)板块。

　　高股息策略(lüè)是以股息(xī)率(lǜ)为投资要素，选择股息(xī)率较(jiào)高的股票并长期持有的投(tóu)资策略。高股息(xī)率一方面意味着公司有较(jiào)高的股利支付率，投资者每年可以(yǐ)获得较高的股利收入作为绝对收(shōu)益，另一方(fāng)面意(yì)味着公司估值较低，因此具(jù)备一(yī)定的安(ān)全边际，而且(qiě)投资的成本(běn)相对较低(dī)，长期持有还可以节税(shuì)。从历史(shǐ)表现上来看，高(gāo)股息策(cè)略的(de)安全(quán)性较(jiào)高，在(zài)市(shì)场下行阶段更加抗跌，防御性(xìng)更强。从当前(qián)宏(hóng)观经济的角度来看，疫(yì)情(qíng)三(sān)年后经济恢(huī)复(fù)仍然(rán)有(yǒu)较大的不确定性(xìng)；从大(dà)类资(zī)产的投资收益来(lái)看，蜗牛是不是昆虫类目前可投资的资产不多，收益率(lǜ)在下行。因(yīn)此以银行板块为(wèi)代表(biǎo)的高股息策略(lüè)有(yǒu)望取(qǔ)得相对不错的收益。

　　高股息率(lǜ)想要取得较好的收益就需要满足(zú)以下几个条件：1）在(zài)分(fēn)子部分(fēn)也(yě)就(jiù)是股息端需要有一(yī)贯(guàn)较高而且稳定(dìng)的分红率；2）有稳定股息的(de)前提就是行业基本(běn)面(miàn)需要稳定；3）在分(fēn)母(mǔ)部(bù)分也就是股价端估值低，因此安全边际(jì)比较高(gāo)，下降空间有限(xiàn)，波动性较低(dī)；4）公司最好有(yǒu)一定的成长(zhǎng)性，股价(jià)有(yǒu)进一步提升的(de)可能

　　而银行板(bǎn)块(kuài)恰好满足以上条件：1）上市(shì)银行(xíng)过(guò)去三(sān)年的(de)现金分红率整体都在24％以上，其中大行最(zuì)高，其次是(shì)股份行(xíng)和城商(shāng)行，农(nóng)商行相(xiāng)对低一些。2）银行高(gāo)分红的背后也(yě)离不开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上(shàng)市银(yín)行整体营收(shōu)同比+0.6％，在(zài)一(yī)季度集中迎(yíng)来资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价的情况下能够保持正增殊(shū)为不易。上市银行整体(tǐ)净利润同比+2.3％，行业利(lì)润(rùn)增(zēng)速高(gāo)于(yú)营收(shōu)，拨备与税收优(yōu)惠共同(tóng)贡献利润释放。预计随着(zhe)大行重定价的(de)压力过去(qù)以及二(èr)三季度农商行(xíng)小微投放旺季的到来，资(zī)产端收(shōu)益率将(jiāng)会逐步(bù)企(qǐ)稳，而中(zhōng)小银行存款利率的(de)下行和理财资金赎回的趋(qū)缓(huǎn)也会使得负(fù)债成本有望进一步下行，净息差预计会(huì)在下(xià)半(bàn)年提蜗牛是不是昆虫类升(shēng)。资(zī)产质量方(fāng)面银行板块处于历(lì)史较优水(shuǐ)平，上市银(yín)行不良率继续环比下降，基本处(chù)在2014年来历史低位(wèi)，拨备(bèi)覆盖率(lǜ)维持(chí)在245％的高位。3）目前银行板块的(de)PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年(nián)到现在(zài)的历(lì)史数据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较低的(de)水平。因此银行(xíng)板块的配置安全边际和性价比较好，作(zuò)为(wèi)低且稳定的分母(mǔ)也保证了其(qí)比较高的股息率。4）银行(xíng)板块作为“国(guó)资含量”比(bǐ)较高的板块(kuài)，从去年(nián)底开始监管开始提出中特估后(hòu)有比较不错的表现(xiàn)，国(guó)资持(chí)股比例和(hé)今年以来的(de)涨(zhǎng)幅也有43％的正相(xiāng)关性，中特估有望为(wèi)投资者带来除稳定股息(xī)收益外的附加资本利(lì)得。

　　风险提(tí)示事件(jiàn)：经济下滑超(chāo)预期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所研究报(bào)告：《银(yín)行板块与高(gāo)股息策略(lüè)：稳定收益的溢价》

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