私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金(jīn)业协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将私募证券投资(zī)基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已登(dēng)记私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券投资基(jī)金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募证券投资基(jī)金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发展和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完(wán)善私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对(duì)私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私募(mù)证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的(de)《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确(què)了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不(bù)低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的(de)是，基金合同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回(huí)的方式备案(àn)的(de)“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的私(sī)募(mù)生存难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每(měi)月一次(cì)。为引导投资(zī)者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应(yīng)当约定(dìng)投资(zī)者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么zǔ)合投资要求(qiú)上(shàng)，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采取资产组合的方式(shì)进行投(tóu)资(zī)。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产的资(zī)金，不得(dé)超过该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管(guǎn)理人管理的(de)全部私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募(mù)集(jí)基金等中国证监会、协会(huì)认可(kě)的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募(mù)证券投(tóu)资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)其他私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者(zhě)金融机构(gòu)发行的(de)资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品不再投资除公开募(mù)集基金以外的其他私募(mù)证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化(huà)为(wèi)股票(piào)、债券等场内(nèi)标的的杠杆融(róng)资工具，不得为(wèi)不适格(gé)投资(zī)者提供(gōng)通道服务，提出(chū)集中给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么(zhōng)度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系统安(ān)全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资(zī)产等特(tè)殊交易(yì)）的(de)信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模以上(shàng)私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开展压力测试(shì)、建立风险准备金制(zhì)度(dù)等。具体(tǐ)来(lái)看，同一(yī)实际控制人控制的私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人在最近(jìn)一(yī)年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立(lì)健全流(liú)动性风险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损线的(de)风(fēng)险管理制度(dù)，每(měi)季(jì)度(dù)至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制定并(bìng)持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确(què)预案(àn)触发情(qíng)景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资(zī)金来源(yuán)的合规性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资(zī)者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其(qí)他私募基金管理人(rén)，金融机(jī)构资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其(qí)他私(sī)募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期货日(rì)报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募(mù)监管的实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对(duì)其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体运营和服(fú)务(wù)水(shuǐ)平(píng)上，而(ér)非政策监管红利。这(zhè)将更(gèng)有利于行业的健康发(fā)展，回归(guī)管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私募证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执(zhí)行(xíng)。同(tóng)时为减少(shǎo)新老(lǎo)基(jī)金(jīn)的套利(lì)空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不(bù)同情(qíng)况提出差(chà)异化整改要求，并对(duì)重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投(tóu)资范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符(fú)合最低存续规模(mó)等触及底线要(yào)求的存量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募(mù)集规模及(jí)投资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动获(huò)得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设(shè)置不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符(fú)合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基(jī)金合同存续(xù)期限(xiàn)发生变化(huà)的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固(gù)定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存(cún)量永续基(jī)金(jīn)限期整改(gǎi)。

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