2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年(nián)，作为新(xīn)能源(yuán)的重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏设(shè)备行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业(yè)高(gāo)成(chéng)长性(xìng)背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营(yíng)收、归(guī)母净利润不断增长，但行业(yè)内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公(gōng)司(sī)研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业主(zhǔ)要分为5大(dà)板(bǎn)块，分(fēn)别(bié)是上游的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工设(shè)备(bèi)、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底层(céng)，2022年(nián)3家相关企业(yè)净增长的利润贡(gòng)献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价(jià)格下行(xíng)预期增(zēng)加，结(jié)合对企业经营(yíng)数据变化的分(fēn)析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏设备(bèi)的上(shàng)游(yóu)将迎(yíng)来降价与去(qù)库存(cún)阶段，这对于(yú)中下游企业来说(shuō)意味着(zhe)原材料成(chéng)本(běn)得(dé)到(dào)控制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润突破(pò)千(qiān)亿，八(bā)成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的(de)光伏(fú)设备，市场(chǎng)加大(dà)对上市公司的扶持力度。金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究院统(tǒng)计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年(nián)获(huò)得的(de)政府补助较2021年(nián)增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶(fú)持背后，与之同步的(de)是上市企业经营规模(mó)不断扩大，利润增(zēng)速可观。产量方(fāng)面(miàn)来(lái)看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端(duān)产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别(bié)为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在(zài)去年电池(chí)片(piàn)环节(jié)尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不应(yīng)求(qiú)的(de)状态(tài)，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设(shè)备行业(yè)归母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现，上(shàng)中下游(yóu)呈现(xiàn)的结(jié)果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利(lì)率较高(gāo)；而中下(xià)游多数板块毛利率不及行(xíng)业平(píng)均(jūn)。

　　数(shù)据(jù)显示，上游的硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块毛(máo)利率较(jiào)快提升，首(shǒu)先是(shì)源于供不应(yīng)求背景下的涨价。作为(wèi)光伏(fú)设备行(xíng)业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽(suī)然硅片(piàn)价(jià)格(gé)波动巨大，但(dàn)从2020年以来的(de)数据来看(kàn)，硅片价(jià)格依然处于高位(wèi)。特别是上半(bàn)年硅片价格持续高位(wèi)运(yùn)行，硅(guī)片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前(qián)完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一(yī)通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多(duō)晶硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入(rù)壁(bì)垒高，深耕该(gāi)领域的企业(yè)容(róng)易形成(chéng)规模效应(yīng)。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司(sī)，不容易形成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归(guī)母(mǔ)净利润增速(sù)为172％，特(tè)别是大(dà)全能源(yuán)2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份、大全能(néng)源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实(shí)现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏(fú)中下游”内卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的(de)上(shàng)游，中下游(yóu)涉及(jí)光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等(děng)领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游板(bǎn)块2022年毛利(lì)率呈现下(xià)行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司(sī)盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆(bào)赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游(yóu)领(lǐng)域的光伏加工设备和逆(nì)变器毛利率3年来基本持平(píng)，而(ér)光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件(jiàn)毛利率下(xià)滑明显，特(tè)别是光伏(fú)电池组件(jiàn)成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备行业不同板(bǎn)块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)板块11家上市(shì)公司，平均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪(hù)深(shēn)300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天(tiān)机(jī)电、协(xié)鑫(xīn)集成和亿晶光电毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈(liè)。这(zhè)一(yī)板块毛利率2020年(nián)以(yǐ)来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而(ér)言，逆(nì)变(biàn)器板块(kuài)有6家(jiā)企(qǐ)业(yè)，数量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块(kuài)整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利(lì)率(lǜ)在该板(bǎn)块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司(sī)去年(nián)逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累(lèi)计(jì)装机(jī)量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场(chǎng)占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周(zhōu)转速度放慢(màn)，中下游(yóu)盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势(shì)，行业格局将(jiāng)发生(shēng)怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相比2022年单(dān)晶硅等硅(guī)片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金(jīn)属工业(yè)协(xié)会硅业分会公布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数据也可看(kàn)出硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈利的(de)影(yǐng)响。今年一季(jì)度(dù)，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期增(zēng)长动(dòng)能(néng)放(fàng)缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一(yī)季度存货周转率数(shù)据发(fā)现，无论是环(huán)比还是同比，相较而言都有明显(xi俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少ǎn)下行趋势，说明当(dāng)前(qián)有库存积压(yā)风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存货(huò)周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求的(de)局面，在清理(lǐ)库存(cún)的(de)阶段下，硅片价格还有进(jìn)一步(bù)下行空间(jiān)。这对于光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏(fú)加(jiā)工设备等对中下游板块，将(jiāng)能(néng)较好控(kòng)制原材料成(chéng)本，对提升毛利率、营(yíng)收(shōu)率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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