文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复(fù)和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资(zī)产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的(de)超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回(huí)流(liú)到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速(sù)使用(yòng)金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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