2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhō语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么ng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机构代表接受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么半年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价(jià)格(gé)显著回(huí)落及冬季(jì)天气(qì)较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁(cái)植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息(xī)的预期(qī)发生(shēng)了(le)较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球资本(běn)市场(chǎng)上反映出(chū)来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了(le)流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息(xī)后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相(xiāng)对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会(huì)构成(chéng)股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后(hòu)一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它(tā)的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的(de)进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落(luò)地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付(fù)费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观(guān)察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么(chà)，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室(shì)正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济(jì)进(jìn)入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大(dà)的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前(qián)期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外(wài)的(de)亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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