公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地(dì)的(de)基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基(jī)金公司与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募(mù)基金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金(jīn)集(jí)中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)额度的前(qián)端(duān)验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下(xià)基金场内(nèi)交易通(tōng)过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商交易结(jié)算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结算由托(tuō)管行完(wán)成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比(bǐ)较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的需求(qiú)，也(yě)印证了券商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人(rén)提供更多(duō)的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现(xiàn意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音)行客(kè)户交易(yì)结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算(suàn)模式(shì)，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较(jiào)券商(shāng)结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金(jīn)人(rén)士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式(shì)下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过(guò)程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少(shǎo)了(le)证券资金账户(hù)开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对(du意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音ì)账实(shí)现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式(shì)，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立(lì)场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金(jīn)公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一(yī)模(mó)式可以(yǐ)同时(shí)激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式(shì)仍不(bù)具(jù)备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结(jié)算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全额留(liú)存(cún)在(zài)托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机(jī)构客户的(de)能力，也(yě)加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对(duì)此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报(bào)盘交(jiāo)易(yì)所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的(de)清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹配度意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道(dào)陪(péi)伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益(yì)于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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